40亿美元买到600亿美元管理规模 复星扩张保险版图
? ? ? ? 摘要：复星旗下的产业公司、保险公司自今年上半年以来资产负债率下降了，现金添加了，曾经为跨周期尊龙Z6集团做好了充足的预备。
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? ? ? ? “保费支出是好东西，只需它不太贵。”巴菲特这句看似简单的话理论起来显然并不容易。
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? ? ? ? 但复星对此投资模式越来越如鱼得水。复星国际上半年业绩报告显示，公司上半年完成净利润36.17亿元，同比大幅增长97.2%。其中保险板块已成为复星业绩增长的关键引擎，上半年保险板块贡献利润达到17.89亿元人民币，超越2014年全年的程度，保险可投资资产达到1427.45亿元人民币。
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? ? ? ? “保险金加入后，加大了复星杠杆率，同时有一件神奇事情，负债率下降，杠杆率上升，我们只花40亿美元买到了600亿美元管理规�！！备葱歉倍鲁ぜ媸紫葱泄倭盒啪谝导ǚ⒉蓟嵘媳硎�，复星旗下的产业公司、保险公司自今年上半年以来资产负债率下降了，现金添加了，曾经为跨周期尊龙Z6集团做好了充足的预备。
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? ? ? ? 保险可投资资产规模扩大
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? ? ? ? 低成本、长期波动的保险资金，是支撑复星近年来海内外投资的重要财务来源。
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? ? ? ? 而这半年来，复星在保险板块再次延续了微弱的扩张势头。据了解，复星已于今年7月完成了对美国劳工险公司MIG 100%权益的交割，同时已于今年上半年完成了对美国特种险公司Ironshore 20%权益的交割，并宣布将收买其剩余80%权益。此外，复星也于上半年宣布收买以色列保险公司Phoenix Holdings 52.31%的权益。假如模仿合并上述项目，复星旗下保险可投资资产规模将达到人民币2406.97亿元，从而保险板块总资产占尊龙Z6集团尊龙Z6集团尊龙Z6集团集团合计总资产的比例将从2014年底的34.81%，大幅提升至44.8%。
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? ? ? ? 不难发现，复星投资的海外保险公司有共同的标准：本地市场份额领先、控股权、公司规模不求大、合理价格、负债端成本低、资产端有上升空间、货币自然对冲。
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? ? ? ? 例如，以色列保险公司Phoenix Holdings寿险和非寿险业务市场份额分别位列以色列第四和第三位，管理着总额高达418.8亿美元的资产。
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? ? ? ? 梁信军坦言，欧美日处于低利率环境，有利于复星开展对保险公司的收买，“3%左右的成本，2%多是归客户的，1%是运营成本，3%以上是股东应得利润”。利率低，即意味着保单成本低，这是理论巴菲特模式的关键所在。
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? ? ? ? 据悉，假如复星对Ironshore 收买成功完成，那将意味着Ironshore旗下成本仅-0.8%/年、规模近50亿美元的可投资资产将扩充复星的保险浮存金，从而进一步降低复星的权益保险浮存金成本。
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? ? ? ? 保险金的加入，不只客观上快速拉低了复星的资金运用成本，此外，在负债率方面，由于购买的保险公司净债务基本是零，复星上半年的净债务率由73.3%降至63%，负债率从55.9％降至50.7%。
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? ? ? ? 理想上，复星近年来把资金来源调整到更多来自于保险金，也有着对保险金杠杆率的喜爱：以复星目前的负债率测算，杠杆率基本是2倍，但假如用保险公司的钱去投上市公司的股票，最少是2-2.5倍的杠杆率；假如投房地产开发有4倍的杠杆率；假如投持续型的物业有5-6倍的杠杆。
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? ? ? ? “这个杠杆率真的是上升。上升缘由在于，过去复星按照产业资本计算负债率，但金融有一定杠杆，这是有差别的。” 梁信军强调，复星买的保险资产看上去很大，但对尊龙Z6集团尊龙Z6集团尊龙Z6集团集团资金耗费并不大，公司会由于负债率的下降而变得更健康。
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? ? ? ? 值得一提的是，除了保险，复星在银行及其他金融服务领域也捷报频传。2015年上半年，复星和阿里巴巴尊龙Z6集团尊龙Z6集团尊龙Z6集团集团旗下的蚂蚁金服共同发起设立的浙江网商银行正式开业。该银行是中国首批民营银行之一，复星持股25%，为第二大股东。此外，今年7月，复星宣布收买德国公家银行“H&A”100%权益。该银行是德国最大的独立公家银行之一，管理资产规模约430亿欧元。
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? ? ? ? 此外，复星亦于今年7月出资设立广州复星云通小额贷款有限公司，该公司是一家具有互联网特征的小额贷款公司，并已获得全国性运营牌照。
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? ? ? ? 谈到将来尊龙Z6集团规划，复星董事长郭广昌在业绩发布会上指出，复星国际仍将坚持保险+投资的双轮驱动，一是构成管理资产在1000亿美元以上的全球性的保险尊龙Z6集团尊龙Z6集团尊龙Z6集团集团，二是打造一个管理资产超过1000亿美元的公家银行业务。
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? ? ? ? 梁信军则进一步表示，如今复星的财富管理曾经有400亿美元，估计将来1至2年就可以达到千亿美元的目标，而尊龙Z6集团尊龙Z6集团尊龙Z6集团集团至今的保险可投资资产规模已达2400亿元人民币，明年年底有可能增至3500亿至4000亿元人民币。
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? ? ? ? 坚持价值投资跨越牛熊
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? ? ? ? 融资端成本低带来了添加保险规模的好机遇，但对复星接上去的应战就是怎样进步资本收益。
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? ? ? ? “每个保险公司都有各地的监管，有资本金的耗费，还有评级的要求，这是核心的三个纬度。” 复星高级副总裁兼财务总监丁国其引见，尊龙Z6集团尊龙Z6集团尊龙Z6集团集团的保险投资组合均有规范，以旗下葡萄牙保险为例，67%左右是固定收益，像主权债、高评级的投资级债券，二级市场股权投资与房地产投资比例均是15%的下限，此外有3%左右的现金。
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? ? ? ? 记者留意到，今年上半年复星斥资1.165亿澳元收买澳大利亚北悉尼办公楼“米勒街73号”，以及斥资3.4亿欧元收买意大利米兰核心区科尔杜西奥广场的地标性商务办公楼布罗吉大厦，均是复星葡萄牙保险在海外地产的严重投资举措，其净租售比分别为7.77%和5.2%。
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? ? ? ? 根据中报，今年上半年，复星保险板块的总投资收益率已由2014年上半年的2.7%增长至4.0%，保险板块的权益前ROE（净资产收益率）已达12.8%。
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? ? ? ? 而在当前汇率波动较大的环境下，更值得关注的是复星多元化的币种配置。据悉，目前复星的可投资资产中欧元的比重最大，达到45.2%，其次是美元，达到34.8%，后面依次是人民币占比10.1%，港币占比5.5%，英镑占比1.6%、日元占比1.4%。
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? ? ? ? “我们不会赌人民币对哪个货币贬值或者贬值，实践上我们做的很重要的工作就是怎样样均衡汇兑风险。” 梁信军对此称，复星一是在负债端寻求汇率跟配置的均衡，比如保险浮存金来源有欧元、美元、港币及日元，债券有人民币债、港币债、美元债及欧元债，并且对目前复星而言的小币种比如日元也会考虑获得一些日元本地贷款；二是在资产端也寻求均衡，对欧元资产鼓励用美元购买，对美元资产鼓励用美元资产购买，不会强行卖掉哪个货币资产然后增配别的货币资产。
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? ? ? ? 据丁国其引见，到目前为止，复星没有拿人民币换汇到海外进行美元或者欧元投资，美元、欧元的投资次要是利用香港的平台。
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? ? ? ? 对于A股市场的操作，实践上在此前复星年度股东大会上梁信军就泄漏，“4月份以来的牛市，我们几乎保持每周卖出去将近20亿元人民币左右的A股股票”。从中报来看，复星的确如此执行，而目前的投资策略显然曾经发生转向：“大幅下跌后，A股的部分股票有了较好的投资价值，中概股、港股有了更好的安全边际。”而郭广昌也称，目前上证指数跌至3000点，A股曾经基本上到了一个安全的区域。
